原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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