文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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