申万一(yī)级的(de)半导(dǎo)体行业(yè)涵盖消费电(diàn)子、元件等6个(gè)二级子行业，其中(zhōng)市值权重(zhòng)最大的(de)是半导(dǎo)体行(xíng)业，该行(xíng)业涵盖(gài)132家(jiā)上市公司。作为国家芯片(piàn)战略(lüè)发展的重点(diǎn)领域，半(bàn)导体(tǐ)行业具备研发(fā)技术(shù)壁垒、产品国产替代化、未来前景广阔等特点，也因此成为A股市场有影(yǐng)响(xiǎng)力的科技板块。截(jié)至5月(yuè)10日，半导体(tǐ)行业总市值达(dá)到(dào)3.19万亿(yì)元，中芯国际、韦尔股份等5家(jiā)企业市(shì)值在1000亿元以上，行业沪深300企业(yè)数量达到16家(jiā)，无论是头(tóu)部千亿企(qǐ)业数量还是沪深300企业(yè)数(shù)量，均位居科技类行业前列。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院发(fā)现，半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)自2018年以来经过(guò)4年快速发展(zhǎn)，市场规模(mó)不断扩大，毛利率稳(wěn)步(bù)提升，自主研发的环境(jìng)下(xià)，上市公司科技(jì)含量越(yuè)来越高。但与此同(tóng)时(shí)，多(duō)数上市公(gōng)司业(yè)绩高光时刻在(zài)2021年，行业(yè)面临短期库(kù)存调整(zhěng)、需求萎缩、芯片(piàn)基数卡脖子等因素制(zhì)约，2022年多数上市公司(sī)业(yè)绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规模(mó)创(chuàng)新高(gāo)，三方面(miàn)因素致前5企业(yè)市占(zhàn)率下滑

　　半导体(tǐ)行业的132家公司，2018年实现营业收入(rù)1671.87亿(yì)元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长(zhǎng)率(lǜ)为22.18％。其(qí)中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收体量来看(kàn)，主营业务为半(bàn)导(dǎo)体IDM、光学(xué)模组、通讯(xùn)产(chǎn)品集(jí)成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收(shōu)居行业首位，2022年实(shí)现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收(shōu)稳步增长，但(dàn)半导(dǎo)体行业上市公(gōng)司的营收集中度却在下(xià)滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年长(zhǎng)电(diàn)科技、中芯国(guó)际5家企业实现营收1671.87亿(yì)元，占行业营收(shōu)总(zǒng)值(zhí)的(de)46.99％，至2022年前5大企(qǐ)业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收入居前5的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营收占(zhàn)比下滑，或主要(yào)由三方面因素导致(zhì)。一是如(rú)韦尔(ěr)股(gǔ)份、闻泰科技等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)增(zēng)速放缓，低于行(xíng)业平均增(zēng)速(sù)。二是江波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收体(tǐ)量居前的(de)企业不断(duàn)上市，并在资本助(zhù)力之下营收快速增长(zhǎng)。三(sān)是当半导体行业处于国产替代化(huà)、自主研(yán)发背景下的高成长(zhǎng)阶段时，整个市场(chǎng)欣(xīn)欣向荣(róng)，企业营收高速增长，使得集中度分散。

　　行(xíng)业归母净利润下滑13.67％，利(lì)润(rùn)正增长企业占比不足(zú)五成

　　相比(bǐ)营收，半导(dǎo)体(tǐ)行业的归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速更快(kuài)，从(cóng)2018年(nián)的43.25亿元增长至2021年(nián)的657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产品全(quán)球销量增(zēng)速放缓(huǎn)、芯片(piàn)库存高位等因(yīn)素影响，2022年(nián)行业整体净利润567.91亿元(yuán)，同比下滑(huá)13.67％，高位出现(xiàn)调整。

　　具体公司来看，归母净(jìng)利润正增长企业达到63家(jiā)，占(zhàn)比为(wèi)47.73％。12家企业从盈利(lì)转为亏损，25家企业(yè)净利润(rùn)腰(yāo)斩（下跌幅度50％至(zhì)100％之(zhī)间）。同时，也有18家(jiā)企业净利润增(zēng)速(sù)在100％以上，12家(jiā)企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企(qǐ)业归母净利(lì)润增速区间

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优异(yì)的企业(yè)来看，芯原(yuán)股(gǔ)份(fèn)涵(hán)盖(gài)芯(xīn)片设计、半导体(tǐ)IP授权等业(yè)务矩阵(zhèn)，受益于先进的芯片定(dìng)制(zhì)技(jì)术、丰富的IP储备以及(jí)强(qiáng)大的设计能力(lì)，公司得到(dào)了相关客户的广泛认可。去年芯原股份以455.32％的增速位列半导体(tǐ)行(xíng)业之首，公(gōng)司利润从0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元(yuán)。

　　芯原(yuán)股份(fèn)2022年净利润体(tǐ)量排名(míng)行业第92名(míng)，其较快增速与(yǔ)低基(jī)数(shù)效应有关。考(kǎo)虑利润基数，北方华创归母(mǔ)净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利(lì)润体(tǐ)量(liàng)下增速最快的半导体企业(yè)。

　　表(biǎo)2：2022年(nián)归母净利(lì)润增速居(jū)前的10大企业

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　　制表(biǎo)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下降35.79％，库存(cún)风险(xiǎn)显现

　　在对半导体(tǐ)行业经营风险分析(xī)时，发现存货(huò)周(zhōu)转率反映了分立器(qì)件、半导(dǎo)体设(shè)备等(děng)相关产品(pǐn)的周转情况，存货周转率下滑，意味产品(pǐn)流通速度变(biàn)慢，影响企业现(xiàn)金流能力，对(duì)经营造(zào)成负(fù)面影响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企(qǐ)业的存货周转(zhuǎn)率中位(wèi)数(shù)分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下行趋势，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值得注意(yì)的是，存货周转率这一经营(yíng)风险指标反映行业是否面临库存风险(xiǎn)，是(shì)否(fǒu)出现供过于求(qiú)的局(jú)面，进而对(duì)股价表现有参考意义。行(xíng)业整体而言，2021年存货周转率中位数与(yǔ)2020年基(jī)本(běn)持平，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年(nián)存货周转率中位数和行(xíng)业指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相(xiāng)关性较(jiào)大。

　　具体来(lái)看，2022年(nián)半导体行业存货周(zhōu)转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比(bǐ)增长29.84％，该年这(zhè)些个股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率(lǜ)同比(bǐ)下滑的116家(jiā)企业，较2021年平(píng)均同比下(xià)滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅(fú)为(wèi)-17.64％。这一数据说明存货质量下(xià)滑的企业，股价表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科(kē)技等营收、市值居中上位(wèi)置的企业，2022年存货周(zhōu)转率(lǜ)均(jūn)为(wèi)1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转率均低于行业(yè)中位水平。而股(gǔ)价上，两股2022年(nián)分别下跌(diē)49.32％和(hé)53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存货周转率(lǜ)表现较差的10大企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　行业(yè)整体毛利(lì)率稳步提升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上(shàng)市公(gōng)司整体毛利率呈现抬升态势，毛利(lì)率(lǜ)中位数从32.90％提升(shēng)至(zhì)2021年(nián)的40.46％，与产业技术迭代升级、自主研发等有很大(dà)关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体行业(yè)毛利率中位数

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年整(zhěng)体毛利(lì)率中位(wèi)数为38.22％，较(jiào)2021年(nián)下滑超(chāo)过2个百分点，与上(shàng)游(yóu)硅(guī)料等原材料价格上(shàng)涨、电子消费品(pǐn)需求放缓至部分芯片元件降价销(xiāo)售等因素(sù)有关(guān)。2022年半导体下滑5个百分(fēn)点以上(shàng)企业达到27家，其中富满微2022年(nián)毛利率降至19.35％，下降了(le)34.62个百(bǎi)分点，公司(sī)在年报中(zhōng)也说明了与这两方面原因(yīn)有关(guān)。

　　有10家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，目前行业最高的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司经营(yíng)体量较大(dà)的公司(sī)有复旦(dàn)微(wēi)电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率(lǜ)居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　超半(bàn)数(shù)企业研发费用增(zēng)长四成(chéng)，研(yán)发占比不断提(tí)升

　　在国外芯片市(shì)场卡脖(bó)子、国内自主研发(fā)上(shàng)行趋势(shì)的背景下，国内半(bàn)导体企业(yè)需要不断通(tōng)过研发投入(rù)，增加(jiā)企业(yè)竞争力，进(jìn)而对长久业绩改观带来正(zhèng)向促进作用(yòng)。

　　2022年半导体行业累计(jì)研发费用为(wèi)506.32亿元(yuán)，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高(gāo)。具(jù)体公(gōng)司而(ér)言，2022年(nián)132家企业研发费用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一(yī)数(shù)据表明(míng)2022年半数企业研发(fā)费(fèi)用同比增长44.55％，增长幅(fú)度可观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研(yán)发(fā)费用同比增长(zhǎng)，32家(jiā)企业增(zēng)长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普(pǔ)瑞等4家企业研发费(fèi)用(yòng)同比(bǐ)增长100％以上。

　　增长金额(é)来看(kàn)，中芯国际、闻泰科(kē)技和(hé)海光信(xìn)息，2022年研(yán)发费用增长(zhǎng)在6亿元以上居(jū)前(qián)。综合研发费用增(zēng)长(zhǎng)率和(hé)增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等(děng)企(qǐ)业比较突出(chū)。

　　其中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推(tuī)出(chū)了(le)国内首(shǒu)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)双模联(lián)网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集(jí)成电路产品(pǐn)进(jìn)入C919大(dà)型(xíng)客机供(gōng)应(yīng)链，“年产2亿件5G通信网络设备用(yòng)石英谐振器产业化”项(xiàng)目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年研(yán)发费用居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　从研(yán)发费用(yòng)占营(yíng)收比重来看，2021年半导体行业的中(zhōng)位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明(míng)企业研(yán)发意愿增强，重视(shì)资金投(tóu)入(rù)。研发(fā)费用占(zhàn)比20％以(yǐ)上(shàng)的企业达到40家，10％至20％的企业达到42家(jiā)。

　　其(qí)中，有32家(jiā)企(qǐ)业不仅连续3年研(yán)发(fā)费用占比(bǐ)在10％以上，2022年(nián)研发费用还在3亿(yì)元以上，可谓既有研(yán)发(fā)高占比又有研(yán)发高金额。寒武纪-U连(lián)续(xù)三(sān)年(nián)研发费用占(zhàn)比(bǐ)居行业(yè)前(qián)3,2022年研发费用占比(bǐ)达(dá)到(dào)208.92％，研发费用支出15.23亿元(yuán)。目前公司(sī)思元370芯片及加速卡在众多行业(yè)领域中的头部(bù)公(gōng)司实现了批量销(xiāo)售(shòu)或达成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发(fā)费用(yòng)占比居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

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