原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

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　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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