来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“琪琪格蒙语什么意思量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　琪琪格蒙语什么意思4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　<琪琪格蒙语什么意思strong>螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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