2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhō粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思u)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(y粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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