原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库(kù)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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