来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(z妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释huā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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