公募(mù)基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报(bào)的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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