文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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