文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的ng>2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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