金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模(m无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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