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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhō大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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