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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(q坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用iú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。<坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用/p>

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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