5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常(ch佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次áng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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