来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和(hé)经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去年(nián)四季度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需(x没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ū)要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的(de)自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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