原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(s随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么hì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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