事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7<一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋strong>天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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