5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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