5月(yuè)13日，年(n关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(d关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗e)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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