来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ蜡的熔点是多少度)发(fā)挥政策效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是蜡的熔点是多少度政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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