5月(yuè)23日(rì)，医(yī)药股开盘拉(lā)升(shēng)，复星医药、科伦(lún)药业涨超(chāo)2％，恒瑞医药(yào)、药明康德(dé)、智飞生物、沃(wò)森生(shēng)物(wù)、长春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今(jīn)年以来持续处于低位水(shuǐ)平，具有较(jiào)大吸(xī)引力。截至5月23日，医药生(shēng)物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于(yú)历史(shǐ)较低(dī)分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情(qíng)逐渐熄(xī)火后，医药板块作为老赛道(dào)是否能有反弹行情？在后疫(yì)情(qíng)时代，医药(yào)板块是否还有新的业(yè)绩驱动因素？本文(wén)将详细(xì)解(jiě)析。

　　01

　　基本(běn)面持(chí)续改善

　　医(yī)药(yào)行(xíng)业(yè)复苏(sū)确定性很强

　　疫(yì)情在2023年第(dì)一季度的(de)影(yǐng)响(xiǎng)将会(huì)逐(zhú)步消退，医药行业的基本面正继(jì)续得到改善。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创(chuàng)新(xīn)药除(chú)外）营(yíng)收同比+2.13％，归母(mǔ)净利润(rùn)同比-26.98％，与(yǔ)2022年(nián)的增(zēng)速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度(dù)来(lái)看，在(zài)2023年(nián)一季(jì)度，医药板(bǎn)块（创新药除外）存在一定(dìng)的(de)估值(zhí)修复，市盈(yíng)率（TTM）由(yóu)2022一季度(dù)的(de)28.51倍(bèi)提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一季(jì)度(dù)，创(chuàng)新(xīn)药板块的营收与去年同期相比(bǐ)增加了(le)6.56％，研发(fā)总支出的增速达到(dào)了+15.25％，研发支出占收入的比例达到了38.07％，与2022年第一季度相比下(xià)降了12.44 pct，整(zhěng)体(tǐ)板块(kuài)市值/净现金(jīn)已经从2022第一季(jì)度(dù)的8.84倍(bèi)恢复到了(le)2023第一季度的15.45倍。

　　从医药(yào)行业(yè)的经营数据来看(kàn)，除去创(chuàng)新(xīn)药(yào)和疫情(qíng)受益(yì)细(xì)分领域，医药板块中具有较好(hǎo)成长能力的低(dī)估(gū)值板块有原料药、医疗设备(bèi)、血制(zhì)品、药(yào)店(diàn)。

　　相较于许多创新药、器械企(qǐ)业的(de)产品(pǐn)销售(shòu)前景，国内市场仍未达(dá)到预期，原因在于近几年来，由(yóu)于老龄(líng)化，国(guó)内医保支出(chū)并未增(zēng)加太多(duō)，增(zēng)速(sù)中的增量大(dà)部分都被用于疫(yì)情相关行(xíng)业。

　　这也是(shì)为什么(me)，国(guó)内的医疗行业，增长速度并不快。首先(xiān)，结构性的分化是非常明显的，传统药企必须要给(gěi)创(chuàng)新留出空间，比如(rú)在过(guò)去的(de)三年中，港股创新药(yào)企的年化营收增速高达70％。对本土医(yī)药(yào)企业而言，要实现(xiàn)高速(sù)发(fā)展，必须要双(shuāng)管齐下(xià)，在本土市场之外拓展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基(jī)建仍是(shì)

　　医药投(tóu)资的胜负手

　　目(mù)前在总需(xū)求(qiú)复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，医药板(bǎn)块中有刚性需求(qiú)的新基建板块(kuài)或是最具有确定性的(de)领域之一，一定程度上或仍是今年医药(yào)投资(zī)的胜负手。

　　我国继续推(tuī)进优(yōu)质医疗资(zī)源扩容下沉、区域(yù)平衡分布，医疗新基建再(zài)获政(zhèng)策扶持。4月(yuè)13日，国家卫生健康委员会召开新闻发布会(huì)，重(zhòng)点介绍优质(zhì)医疗资源(yuán)下移、区域(yù)平衡布局。县医院作为县级医疗卫(wèi)生服(fú)务网络的(de)龙(lóng)头，连接着城(chéng)乡卫生服务体系。长期以来(lái)，国家卫生健康委通过开展三(sān)级医院对马斯克会加入中国国籍吗口帮扶等方式(shì)，引导优质医疗资源(yuán)下移，不断提高(gāo)县级(jí)医院的(de)综合实(shí)力。

　　今后(hòu)，继续推进(jìn)人才、技(jì)术、管(guǎn)理的下移，通过城市三级医院的(de)对口(kǒu)支援(yuán马斯克会加入中国国籍吗)，托管(guǎn)，建立医联体，远程医疗等多种形式，满足县(xiàn)域(yù)居民的(de)基(jī)本(běn)医疗卫生需(xū)求，为普通(tōng)疾病(bìng)在市县范围内(nèi)解决奠定坚实(shí)的基础。

　　会议(yì)同时(shí)指(zhǐ)出，在接下来的工作中，将继续推进临(lín)床重点专(zhuān)科“百(bǎi)千万”工程(chéng)，指(zhǐ)导(dǎo)各地按(àn)照“搭平台，建(jiàn)载体，促融合”的思(sī)路，重点(diǎn)加强群众需求较大(dà)的心(xīn)血管外科(kē)学、妇产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小(xiǎo)儿科(kē)、精神病学、病理(lǐ)学等(děng)专科建设，补(bǔ)齐(qí)资源(yuán)短板，完成预期的建设任(rèn)务。随着具体政策的出台，相关的基层医疗器械市场或将(jiāng)受益(yì)。

　　可发现(xiàn)与医疗(liáo)成像(xiàng)器材、生命信(xìn)息设备和心血(xuè)管耗(hào)材相(xiāng)关的(de)板块将会有较大的发展(zhǎn)空(kōng)间。其中的个股(gǔ)有：联影医疗、万东医疗(liáo)、奕瑞(ruì)科技、乐普医疗、心脉医疗、海尔生(shēng)物。

　　医(yī)改(gǎi)政策(cè)频频出台，医疗器(qì)械市场持续扩张。随着国(guó)家继续(xù)支持(chí)优质医疗资源扩容下沉的政策，在未来(lái)，医疗卫生资源的分布(bù)将(jiāng)会得(dé)到优(yōu)化，促进更(gèng)多优(yōu)质的医疗资源向下扩容，释放更多中(zhōng)、基层(céng)医疗机构的采购需求。

　　在(zài)国家“十(shí)四(sì)五”规划中提(tí)出要加强医疗卫(wèi)生领域的基础(chǔ)设施(shī)建设的背景下，预(yù)计医疗器(qì)械(xiè)采购将(jiāng)更加宽松，这将推动医疗器械市场的快速发展。在政策(cè)推动下，国(guó)产品(pǐn)牌有望凭借高(gāo)性(xìng)价比的(de)优势加速进入(rù)医(yī)院，长期而言，随着多项政策支持(chí)的持(chí)续加(jiā)强，国产(chǎn)替代(dài)将(jiāng)逐步加(jiā)速，相关大型医(yī)疗器械的龙头厂商(shāng)将会抓住(zhù)放量的机会，实现(xiàn)快速发展。

　　华富(fù)证(zhèng)券(quàn)建议关注国内高端医(yī)疗设(shè)备的龙头企(qǐ)业：迈瑞医疗(liáo)、联(lián)影医疗(liáo)、澳华(huá)内镜、开立医疗、海(hǎi)泰新光。这些企业具有(yǒu)较好的产品性能、较好(hǎo)的渠道和(hé)较强的研发能力。

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