金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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