来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗rong>

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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