文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有22升是多少斤啊 2升是多少毫升6个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％2升是多少斤啊 2升是多少毫升）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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