4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāngn是正极还是负极，L是正极还是负极)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)n是正极还是负极，L是正极还是负极下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续(xù)带n是正极还是负极，L是正极还是负极动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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