来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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