来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月rong>

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。