近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国(guó)家(ji订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的(de)投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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