近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食(shí迪奥丝绒和哑光有什么迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来(lái)是否还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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