金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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