事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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