文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）<n是正极还是负极，L是正极还是负极/strong>。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润n是正极还是负极，L是正极还是负极跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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