金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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