金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁产(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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