事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(z三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么hì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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