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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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