核心观(guān)点:在当前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提(tí)供不错的收益。而(ér)基(jī)本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高(gāo)股息策略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息率为(wèi)投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持有的(de)投(tóu)资策(cè)略。高股息率一(yī)方面意味着公司有较高(gāo)的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年(nián)可(kě)以(yǐ)获(huò)得较(jiào)高的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对收益，另一(yī)方(fāng)面意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定的安全边际，而且投资(zī)的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有还可以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高股息(xī)策略的(de)安全(quán)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大(dà)类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在(zài)下行(xíng)。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为代(dài)表(biǎo)的高股息策略(lüè)有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益(yì)就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其(qí)次(cì)是股(gǔ)份行和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红(hóng)的(de)背后也离不开经营业(yè)绩的(de)稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产(chǎn)重定价的(de)情况下能够(gòu)保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润增(zēng)一里地等于多少米 一里地等于多少公里速高于(yú)营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预(yù)计随着(zhe)大行重定(dìng)价(jià)的压力过去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产端(duān)收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预计会(huì)在下(xià)半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处(chù)于(yú)历史(shǐ)较优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行不(bù)良一里地等于多少米 一里地等于多少公里率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数(shù)据(jù)来看，银(yín)行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低的水平。因此(cǐ)银行板块的(de)配(pèi)置安(ān)全边(biān)际和性价(jià)比(bǐ)较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保(bǎo)证了(le)其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比(bǐ)较不(bù)错(cuò)的表现，国(guó)资持股比例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅也有43％的(de)正相关性，中特估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者(zhě)带来除(chú)稳定股息收益外的附加资(zī)本利(lì)得(dé)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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