2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(ji曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗àn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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