文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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