原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超(chāo什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级期中(zhōng)胜出。

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