公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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