4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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