金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增一个立一个羽念什么字速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年(ni一个立一个羽念什么字án)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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