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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落夷洲今是何地，夷洲是哪里0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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