来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度(d人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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