公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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