金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiànsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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