公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。<妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确/p>

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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