原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mim医学上是什么意思ó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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